Holdes Harboe-aktien kunstigt oppe?

Harboes Bryggerier aflagde forleden et noget skuffende regnskab, som ikke lever op til den positive tendens de seneste kvartaler. I 3. kvartal i det skæve regnskabsår var overskudsgraden blot 0,1% mod 1,5% i samme kvartal forrige regnskabsår.

De første to kvartaler var
overskudsgraden samlet set 3,0% mod 2,4% i forrige
regnskabsår. I kvartalsregnskabet forklares denne tilbagegang
ikke. Men det oplyses, at der er anvendt betydeligt flere
midler på salg- og markedsføring af nye produkter. "I
henhold til virksomhedens markedsføringsstrategi er
der i forbindelse med lanceringen af de nye produkter
investeret i en række salgs- og markedsføringsaktiviteter
omfattende både traditionel annoncering, "outdoor"-
medier og TV-spots mv.," hedder det.
Det fremgår dog af tallene, at tyngden i denne meromkostning
ligger i de to første kvartaler, mens omkostningerne
til distribution i 3. kvartal var 4 mio. kr. lavere
end tilsvarende kvartal sidste regnskabsår. Havde salgsog
markedsføringsomkostningerne været uændret, var
driftsresultatet for koncernen røget i minus.

Underskud på driften
Bundlinien endte i kvartalet på minus 1,4 mio. kr. hvor
fødevarevirksomheden (Harboe Farm) gav plus 1,4 mio.
kr. Selve bryggeriforretningen kører altså med underskud
på driften. Med en aktuel børsværdi af selskabet på 600
mio. kr., og en bogført egenkapital på 546 mio. kr. vurderer
vi, at aktien p.t. er prissat i overkanten.
Vi anerkender den offensive strategi med nye produktlanceringer
og fuld fart på salg - og markedsføring.
Vi tror dog også, at de nye relativt dyre økologiske produkter
kan få det svært i den aktuelle tid, hvor forbrugerne
vender hver 25 øre. Om de nye produkter skriver
ledelsen:
"Produktlanceringerne har bidraget til en yderligere
styrkelse af eksisterende kunderelationer og har endvidere
i en række tilfælde fungeret som døråbner til nye
kunder og distributionskanaler. Dette fokus vil fortsætte,
og der vil i den resterende del af året blive introduceret
yderligere specialprodukter med henblik på fortsat at
drive vækst og værdiskabelse i koncernen."

Læs hele artiklen i AktieUgeBrevet 10 - 2009